晨报0727

2021-07-27 14:01:15 阅读量: 标签: 晨报

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来源:国泰君安证券研究

【策略】巨鲸落,万物生

3500以下均是布局良机:调整更多是事件性引发的结构调整,而非系统性风险。调整的触发因素:1)从教育到房地产、医疗等重大民生领域存在政策取向边际调整的可能,直指权重板块,反垄断叠加“双减”引发对政策风险扩散的担忧;2)欧美疫情再次抬头,以及国内局部地区疫情发酵,加剧对下半年经济的担忧;3)中美天津会谈,紧张情绪传导至资本市场。总体来看,当前基本面并未发生实质性恶化,部分赛道的微观市场交易结构亦未触及阈值,本次调整属于恐慌情绪扰动。“莫言塞北无春到,总有春来何处知”,调整缘结构问题而非总量问题。狂风后,天愈明;巨鲸落,万物生,3500点以下皆是布局良机。

分母端行情依旧可期,无风险利率下行是增量驱动。除了风险评价下行之外,我们从无风险利率端看到了更多催化:1)稳增长压力逐步显现以及降低融资成本需求下,可能迎来“非对称”LPR降息。此外下半年在政府债放量与MLF大规模到期压力下,存在再度降准可能。2)八部委联合整治房地产乱象,以及上海首套房贷利率调升,地产投资收益空间持续压缩,叠加理财产品收益率下行,权益市场有望迎来更多增量资金。3)中低收入群体资产负债表尚待修复,社零中乡村受损尤为严重,叠加收入差距与就业压力,社会消费倾向有所下降,货币政策的宽松倾向必要性更强。

狂风之后是分化:不以估值比高低,而以盈利决胜负。4月以来大类行业风格行情分化,我们认为盈利优势是关键,而宽松预期下估值影响甚微。1)分子端优势定胜负:科技成长 周期 消费 金融。科技成长伴随新一轮技术创新带来的需求成长周期开启盈利高增有望持续;周期尽管结构性供需缺口仍存但整体景气已至高位,边际难再向上;消费在弱修复下分子仍显疲弱;金融随着稳增长预期深化分子端面临一定压力。2)估值影响甚微:周期的估值优势随着行情走高迅速收窄,随着分子端优势的换位,行情主线由周期让位给科技成长,且未来随盈利优势的持续其将继续领涨。

选股思路:中小风格、科技成长持续占优,盈利弹性领衔。自国君策略团队4月25日提出“科技成长的起点”,逻辑不断兑现,除了产业景气周期持续向上之外,我们更是看到了估值周期的开启。除了盈利优势,中小风格占优更多源于信用周期的边际趋宽。盈利的中间逻辑在订单-库存,起点逻辑在于信用。2021Q2以来,随着信用预期的逐步改善,市场风格切换至盈利改善增速更快且估值相对合理,并具有竞争优势的个股,以中证500为代表的中盘蓝筹进入投资视野。随下半年经济稳增长压力以及广义财政周期触底反弹,信用预期边际向宽将不断强化,中小风格估值盈利均有支撑。

行业配置:顺产业周期大势,逆市场行为小势。1)产业周期向上:电池材料/锂电/动力电池/半导体/光伏;2)新消费:医美/化妆品;3)绝对收益:家电/汽车/保险/银行;4)券商。

以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《巨鲸落,万物生》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

【房地产】规范行业,还需两年

文件提出对4个方面进行因城施策调控,核心看点在房屋买卖。文件对房地产开发、房屋买卖、住房租赁和物业管理这4方面进行了规范化调控,其中,除房屋买卖以外,剩余3条主要是规范化行业运营行为,而房屋买卖在于规范化金融介入。因此,从力度看,房屋买卖规范化可能给行业带来的不仅仅是规范化发展、而是较大调控压力。

具体内容包含2个方面,一是与房源信息相关,另一个是与地产金融相关,二者均对当前行业带来较大冲击。发布虚假房源信息主要是针对二手房领域,回顾2015年以来的楼市调控,一旦楼市出现快速上涨,政府调控的第一对象就是中介,至今已经有过多轮约谈、甚至调控中介的举措,具体行为包括但不限于强制房源下架、取消历史房源信息展示、引入政府指导价等。相比于新房市场进行了强制政府制定售价和审批出售时间,二手房领域的可调控性远远低于新房市场,因此,政府在房源挂牌层面引入强制行政准入规则,也可能从间歇性指导变为常态化管理。如是,将对目前以购房者、银行和中介建立起来的二手房发展市场化带来较大冲击。

针对地产金融,主要是监管交易资金,这是自2018年以来最大的金融调控,其影响能级远大于资管新规和三条红线。房企最大的负债是预收账款,在我们的《用金融,重塑地产周期》里已提到过拿地融资、开发融资和销售融资的三重融资规则,其中,提供初始杠杆的是拿地融资,在资管新规下进行了严监管,而三条红线主要针对开发融资,但给房企提供最大杠杆的,其实是销售融资,占比超过总负债的50%。对所有房企来说,销售回款用于未来发展使用,可充当自有资金,然而,由于其是和居民签订购房合同,而土地抵押给了银行,所以这笔资金应该放在第三方监管账户。在实际操作中,存在普遍的挪用现象。一旦监管,则销售回款只能用于本项目的资金置换和后续项目开发,那么,以加快推盘、促进回款、再债务偿还这条链就断了,销售回款被“冻结”在第三方账户,则可能发生较为严重的兑付危机。

监管交易资金对行业冲击较大,一刀切执行可能带来不可挽回的冲击,若采取循序渐进的执行方式,预计整个规范化进程需要2年以上。规范化一定是带来秩序的改善,而监管交易资金由于涉及规模极大,将导致规范化进程时间周期较长,预估将超过2年。推荐港股中的中国金茂、融创中国,受益旭辉控股集团,A股标的推荐中南建设、万科A、保利地产、金地集团、招商蛇口等,受益我爱我家,同时推荐物业板块,受益招商积余、碧桂园服务,推荐中海物业、宝龙商业。

风险提示:政府重新放开前融、再走土地金融模式。

以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《规范行业,还需两年》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

【电新】大全能源(688303)行业高景气有望超预期,硅料龙头迎量利齐升

首次覆盖,给予“增持”评级。预计2021-2023年EPS分别为3.25、4.56、4.73元,参考可比公司估值,给予2021年34倍PE,目标价110.5元。

多晶硅景气源自于终端与环节间供需格局,行业高景气延续有望超预期。多晶硅是光伏行业的重要上游环节,我国多晶硅产业发展至今,已占据全球领先地位。通过复盘多晶硅行业发展,我们认为,多晶硅景气度主要源自于终端与环节间的供需格局:在光伏终端装机需求旺盛、多晶硅供给相对于下游单晶硅片紧缺,两者情况同时存在下,多晶硅行业将持续保持高景气。展望来看,供给端多晶硅产能释放周期长,国内新增产能有限;需求端终端装机需求旺盛,下游单晶硅片企业扩产提速。供需匹配下,高品质硅料稀缺,供需紧平衡不改,行业高景气有望延续,价格有望高位维持。

大全能源是全球多晶硅龙头,技术、成本、品质构筑强大护城河,将深度享受行业高景气红利,实现量利齐升。公司目前总产能达7万吨,产能规模居行业前列,单晶料占比已达99%以上;成本控制优异,从原材料、电力、折旧等多维度降本优势显著;产品品质可靠,专注于高品质硅料生产,并着力布局N型及半导体产品;客户关系优质,与下游主流客户签订长期供货协议,产能已被锁定至2024年。我们认为,公司作为全球多晶硅龙头企业,在技术、成本、品质等方面已实现全面领先,将持续享受行业高景气红利,实现量利齐升。

催化剂。供应链长单签订、产能加速释放、下游装机需求大规模启动。

风险提示。海外疫情影响装机的风险、超预期行业扩产致竞争加剧。

以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告大全能源(688303)《行业高景气有望超预期,硅料龙头迎量利齐升》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

【高端装备】迈为股份(300751)定增HJT真空设备量产项目,奠定整线龙头地位

结论:公司上半年归母利润2.5亿,为预告中枢,符合预期,营收12.4亿,毛利率38.6%,拟定增募资28.1亿用于HJT电池设备产业化,上半年毛利率及HJT进展超预期。由于研发费用大幅增加,略下调2021年EPS至5.52(-0.2)元,考虑到HJT产业化提速,上调2022-23年EPS至8.26(+0.15)、11.43(+0.27)元,基于行业可比估值,考虑到公司HJT先发优势,给予2022年90倍PE,上调目标价至743.4元,增持。

毛利率显著回升,在手订单持续快速增长。21H1丝印成套设备营收10.2亿,增长54%,毛利率37.7%,同比提升5.8pct,主要受益制造成本显著降低。截至21H1期末,在手合同负债21.3亿(环比+3.4亿),存货29.4亿(环比+4.2亿),其中发出商品20.8亿(较2020年底+5.7亿),一般整线从发出到验收需要9-12月,考虑到Perc设备21Q1订单火爆、Q2环比有降低但同比增速较快,预计丝印收入高增将延续至2022年。

HJT出现GW级中试线,2021-22年降本节点明确。2021年7月16日,通威金堂1GW产线流片,预计1-2月内将有量产数据公布。2021年SMBB、退火吸杂、银浆国产化将持续降低HJT成本,2022年半棒硅片、银包铜及其国产化下,HJT有望实现Perc接近量产端平价。

定增聚焦HJT设备产业化,抢占产业化先机。预计2021年将有10-15GW订单,2022年达到20-30GW,公司定增建设为HJT设备专用厂房,年产PECVD、PVD各40套,可抢占先机,奠定HJT整线龙头地位。

风险提示:新技术落地进度不及预期,光伏电池资本开支大幅下滑

以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告迈为股份(300751)《定增HJT真空设备量产项目,奠定整线龙头地位》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

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